圣迭戈(ge)2018年2月15日電 /美通社/ -- 以(yi)下是(shi)Brandes Investment Partners, L.P. 致魏橋紡織股份有限公(gong)司 (2698 HK) 獨立股東(dong)的公(gong)開信(xin)。

有關： 就獨立股東批準及追認過往資金交易而召開的臨時股東大會 / 非常低效的資本機構 

尊敬的獨立股東：

Brandes Investment Partners, L.P. （下文簡(jian)稱(cheng)“Brandes”）作(zuo)為(wei)其投(tou)資(zi)(zi)諮詢客戶的(de)代表(biao)，是(shi)(shi)魏橋紡織有(you)限公司 (Weiqiao Textile Company Limited) （下文簡(jian)稱(cheng)“該(gai)公司”）的(de)一位重(zhong)要投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)。我(wo)(wo)們的(de)客戶目前持有(you)該(gai)公司已(yi)發(fa)行H股(gu)(gu)總(zong)數的(de)16.51%，等于該(gai)公司已(yi)發(fa)行股(gu)(gu)份總(zong)數的(de)5.72%（包括內資(zi)(zi)股(gu)(gu)和(he)H股(gu)(gu)）。作(zuo)為(wei)以(yi)長(chang)期收益為(wei)導向的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，我(wo)(wo)們的(de)宗旨是(shi)(shi)以(yi)可持續的(de)方式增(zeng)加該(gai)公司股(gu)(gu)票的(de)每股(gu)(gu)內在價值，并為(wei)全體(ti)股(gu)(gu)東(dong)帶來利益。

請參(can)考該公(gong)司于(yu) (i) 2017年11月10日、2017年12月29日和(he)2018年2月12日 發布的公(gong)告；及 (ii) 該公(gong)司于(yu)2018年1月15日發出(chu)的通函。

我們(men)(men)希望讓閣下知悉我們(men)(men)最近為解決我們(men)(men)認為該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)治理方面的(de)(de)(de)重大失誤(wu)而(er)努力(li)與該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)溝通交(jiao)涉。上(shang)述的(de)(de)(de)重大失誤(wu)可從下述例(li)子所看到：該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)與山東(dong)魏(wei)橋創業集團有限公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(Shandong Weiqiao Chuangye Group Company Limited) （下文簡稱“母公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)”）之間的(de)(de)(de)過往資金交(jiao)易，為此該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)未能遵守(shou)上(shang)市規則下的(de)(de)(de)相關要求，以(yi)及非(fei)常低效的(de)(de)(de)資本結(jie)構在(zai)我們(men)(men)看來已(yi)經并(bing)且可能繼(ji)續造(zao)成(cheng)該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)獨立(li)股(gu)東(dong)（指除母公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)、張士平先生（該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)非(fei)執行董事）及張紅霞女士 （該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)董事長兼執行董事）外的(de)(de)(de)該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)東(dong)）（下文簡稱“獨立(li)股(gu)東(dong)”）的(de)(de)(de)經濟損失。鑒于我們(men)(men)認為該公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)并(bing)未有切實采取(qu)為全體股(gu)東(dong)作出實質性提升價值的(de)(de)(de)行動(dong)，我們(men)(men)迫不得已(yi)決定發布這封公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)開信。

過往資金交易

我(wo)們(men)相信(xin)過往資金(jin)(jin)交易(yi)沒(mei)有(you)(you)任(ren)(ren)何商業目的(de)(de)，且從我(wo)們(men)的(de)(de)角度(du)來看(kan)，它實際上使該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)成(cheng)為了母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)獲(huo)取流動(dong)資金(jin)(jin)的(de)(de)金(jin)(jin)融仲介和重要管道。由于母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)是非上市公(gong)(gong)司(si)(si)，且沒(mei)有(you)(you)公(gong)(gong)開(kai)的(de)(de)財務報(bao)表，獨立(li)股東無(wu)法評估其(qi)信(xin)譽。此外(wai)，我(wo)們(men)相信(xin)這(zhe)些關聯的(de)(de)資金(jin)(jin)交易(yi)有(you)(you)明(ming)顯的(de)(de)利(li)益沖突，因為該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)僅參(can)考(kao)一年期貸(dai)款利(li)率，沒(mei)有(you)(you)包(bao)含貸(dai)款利(li)差便確定了利(li)率。根據我(wo)們(men)所知，也沒(mei)有(you)(you)要求母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)提供任(ren)(ren)何抵押(ya)以(yi)防違約。

從獨立(li)股(gu)東(dong)的(de)角度來看(kan)，過往資(zi)金(jin)(jin)交(jiao)易并沒(mei)有使得該(gai)公司得到(dao)合理的(de)收(shou)益，并且考慮到(dao)所轉(zhuan)(zhuan)移資(zi)金(jin)(jin)的(de)額(e)度之大，即在2016年(nian)總計約人民幣86億(yi)元被轉(zhuan)(zhuan)移，其額(e)度超過了(le)該(gai)公司的(de)市值，過往資(zi)金(jin)(jin)交(jiao)易不必要地使獨立(li)股(gu)東(dong)的(de)資(zi)本可能面對(dui)非(fei)常巨大的(de)損(sun)失。

雖(sui)然我們(men)支持該公(gong)司撤回繼續允許這種做(zuo)法的(de)提議，但(dan)我們(men)認(ren)為(wei)，如果(guo)我們(men)按公(gong)司所(suo)要求追認(ren)過(guo)往資金交易(yi)，那么我們(men)所(suo)認(ren)為(wei)的(de)該公(gong)司非常低效的(de)資本結構(gou)的(de)根(gen)本問題(ti)仍然得不到解(jie)決。

非常低效的資本結構

我們(men)強烈反對該公(gong)司認為過往資(zi)金(jin)交易是對盈余現(xian)金(jin)資(zi)源的(de)(de)有效(xiao)利用的(de)(de)觀點，在我們(men)看來(lai)這種(zhong)情況并不像該公(gong)司聲稱的(de)(de)那樣是暫時(shi)性的(de)(de)。考慮到截至(zhi)2017年(nian)6月30日(ri)，該公(gong)司擁有人民(min)(min)幣143億元現(xian)金(jin)和人民(min)(min)幣97億元的(de)(de)債務，即現(xian)金(jin)凈(jing)額(e)為人民(min)(min)幣46億元，我們(men)認為該公(gong)司的(de)(de)資(zi)本(ben)結構是不必要(yao)地保守。這個現(xian)金(jin)余額(e)大約(yue)等于股(gu)東權益的(de)(de)百分之八十且(qie)現(xian)金(jin)凈(jing)額(e)超過該公(gong)司的(de)(de)總(zong)市值（包括內資(zi)股(gu)和H股(gu)）。這種(zhong)情況對獨立股(gu)東的(de)(de)經濟(ji)利益有極大的(de)(de)不利影響，而事實上，這種(zhong)情況已經造(zao)(zao)成并可(ke)能繼續造(zao)(zao)成經濟(ji)損害，原因(yin)如下：

• 如果公司還清所有債務，那么就不必支付約人民幣4.92億元的凈利息，根據截至2017年6月30日的十二個月的資料，每股盈利將增加約人民幣0.31元或百分之三十九。由于資本結構非常低效而產生的較低凈利潤和股息直接損害了獨立股東持H股的經濟利益，而我們認為不適當的低派息率亦加深了該問題。
• 按每股計算，該公司的凈現金為人民幣3.87元，高于港幣4.06 元（約人民幣3.29元）的目前市場價格。這意味著市場給了運營業務負面價值。雖然公司于2018年2月12日發布了基于董事會做出的初步評估的盈利預警，我們認為該公司發電業務資產雄厚，會保持盈利，即使盈利水平相對過去可能較低一些，上述的市場估值似乎仍過于苛刻。因此，我們認為正是由于資本過剩的資產負債表和對該公司資本配置的擔憂，所以市場估值倍數很低，從而損害獨立股東持有H股的經濟利益。  

雖(sui)然我(wo)(wo)們(men)(men)認同該公(gong)(gong)司償(chang)還公(gong)(gong)司到期債(zhai)(zhai)券及派(pai)(pai)息比(bi)率有(you)可能小幅(fu)增長(chang)的(de)決(jue)(jue)定并(bing)認可這些決(jue)(jue)定的(de)正確(que)方向(xiang)，我(wo)(wo)們(men)(men)依然對該公(gong)(gong)司不(bu)采取(qu)更有(you)實質性的(de)措(cuo)施去解決(jue)(jue)資(zi)本過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)的(de)問(wen)題(ti)非常失望。這些措(cuo)施包括，正如我(wo)(wo)們(men)(men)之前(qian)與該公(gong)(gong)司商談過(guo)(guo)的(de)，加速償(chang)還銀行貸(dai)款和(he)特別(bie)股(gu)(gu)(gu)息的(de)分配。如我(wo)(wo)們(men)(men)向(xiang)該公(gong)(gong)司所(suo)解釋(shi)，不(bu)到100%的(de)派(pai)(pai)息比(bi)率只能解決(jue)(jue)未來利潤(run)的(de)分配問(wen)題(ti)，并(bing)不(bu)能解決(jue)(jue)已(yi)經在資(zi)產負債(zhai)(zhai)表上的(de)過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)資(zi)本問(wen)題(ti)，所(suo)以我(wo)(wo)們(men)(men)認為較有(you)效利用過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)的(de)現金資(zi)源是派(pai)(pai)發總(zong)額人民(min)幣(bi)40億元或者每股(gu)(gu)(gu)港幣(bi)4.13元的(de)特別(bie)股(gu)(gu)(gu)息。特別(bie)派(pai)(pai)息的(de)結果將(jiang)是一個高效率的(de)資(zi)本結構，為母公(gong)(gong)司和(he)獨立股(gu)(gu)(gu)東們(men)(men)創造巨大(da)的(de)價(jia)值，并(bing)且兩者都將(jiang)能按股(gu)(gu)(gu)權(quan)比(bi)例獲得大(da)量無限(xian)制(zhi)的(de)現金分配，其現有(you)股(gu)(gu)(gu)權(quan)也(ye)不(bu)會被攤薄。

我們(men)擔(dan)心批(pi)準過(guo)(guo)往資金交易會(hui)(hui)開(kai)啟非(fei)常(chang)危險的(de)先例(li)，非(fei)常(chang)低(di)(di)效的(de)資本結構(gou)可能會(hui)(hui)繼(ji)續讓該公(gong)司面(mian)對其他不顧及全(quan)體股東較佳利(li)益的(de)財務安排(pai)，并可能導致股東資本的(de)次優使(shi)用(yong)或者(zhe)永久損失。這種(zhong)擔(dan)憂很可能會(hui)(hui)持續壓(ya)低(di)(di)市場給予該公(gong)司的(de)估(gu)值倍(bei)數，直到這種(zhong)情(qing)況通過(guo)(guo)之前概(gai)述的(de)具體實質性的(de)行(xing)動而解決。因此(ci)，我們(men)堅信(xin)，公(gong)司應該在要(yao)求獨立股東們(men)批(pi)準和追(zhui)認過(guo)(guo)往資金交易的(de)同時，采取(qu)實際行(xing)動去解決其非(fei)常(chang)低(di)(di)效的(de)資本結構(gou)問題。  

我(wo)們(men)打(da)算對(dui)尋求批準和(he)追認(ren)過往資(zi)金交易的(de)(de)決議投反對(dui)票(piao)，以(yi)此方式向(xiang)該(gai)公司(si)(si)表明我(wo)們(men)強(qiang)烈而鮮明的(de)(de)態度，即任何(he)不以(yi)全體股(gu)東(dong)較(jiao)佳利益為出發點(dian)的(de)(de)財務安排都是(shi)不會(hui)被容(rong)忍的(de)(de)，并敦(dun)促該(gai)公司(si)(si)立即采取行動來(lai)糾正其非(fei)常(chang)低效率的(de)(de)資(zi)本結構從(cong)而重獲獨(du)立股(gu)東(dong)的(de)(de)信任。我(wo)們(men)繼(ji)續(xu)認(ren)為該(gai)公司(si)(si)股(gu)票(piao)價(jia)(jia)值遠高于(yu)股(gu)價(jia)(jia)，我(wo)們(men)的(de)(de)意向(xiang)是(shi)以(yi)建設性的(de)(de)方式繼(ji)續(xu)與該(gai)公司(si)(si)溝通交涉來(lai)實現這個價(jia)(jia)值。

關于Brandes Investment Partners, L.P.

Brandes Investment Partners, L.P.是一家領先的投資諮詢公司，為全球客戶管理全球股票和固定收益資產。Brandes自1974年成立以來，一直采用本杰明．格雷厄姆(Benjamin Graham)宣(xuan)導的(de)價值投(tou)資(zi)方法(fa)來選(xuan)擇證券，并成為首批(pi)在(zai)(zai)全球范圍內使用價值方法(fa)進行投(tou)資(zi)的(de)投(tou)資(zi)公(gong)司之一。Brandes作(zuo)為一家獨立的(de)公(gong)司管理著多種積(ji)極(ji)型投(tou)資(zi)策略(lve)，并在(zai)(zai)所(suo)有(you)市(shi)場條件下(xia)始終(zhong)如(ru)一地(di)(di)運用其投(tou)資(zi)理念。Brandes總(zong)部位于圣地(di)(di)牙哥，Brandes及關聯公(gong)司在(zai)(zai)密爾沃基、多倫多、都(dou)柏林和新加坡設(she)有(you)辦事處。

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