北京2015年12月11日電 /美通社(she)/ -- 注冊制(zhi)是(shi)掛在股(gu)(gu)市上空的(de)(de)(de)一串鞭(bian)炮，隨時準備爆響，下(xia)方的(de)(de)(de)股(gu)(gu)民(min)翹首以盼(pan)、滿臉焦慮(lv)，既希(xi)望它來，又希(xi)望它溫柔以待，不要引(yin)起資金(jin)的(de)(de)(de)群魔亂舞和股(gu)(gu)價的(de)(de)(de)斷崖式暴跌。

12月9日(ri)平(ping)地一聲雷，國(guo)務(wu)院(yuan)常(chang)務(wu)會(hui)議(yi)突然(ran)頒布《關于授權國(guo)務(wu)院(yuan)在(zai)實施股票(piao)發行注(zhu)冊(ce)制(zhi)改革(ge)中(zhong)調整適用<中(zhong)華(hua)人(ren)民共和國(guo)證(zheng)券法(fa)>有關規定(ding)的(de)決(jue)定(ding)（草案）》，規定(ding)兩年之內實行注(zhu)冊(ce)制(zhi)，《華(hua)爾街日(ri)報》報道(dao)有知情人(ren)士說較早明(ming)年5月份(fen)就能推出。雖然(ran)時間上(shang)各方無法(fa)求證(zheng)，但(dan)大家似(si)乎都聽到了(le)注(zhu)冊(ce)制(zhi)噠噠的(de)馬蹄(ti)聲。

最近，證(zheng)監(jian)(jian)會頻繁的舉(ju)動似乎也有(you)(you)意(yi)讓市(shi)場的神(shen)經崩得更(geng)緊。11月27日，證(zheng)監(jian)(jian)會發(fa)布(bu)《關于進(jin)一步規(gui)范發(fa)行審(shen)核權(quan)(quan)力(li)運(yun)行的若干意(yi)見》，針對(dui)權(quan)(quan)力(li)尋租和腐敗風險(xian)制(zhi)定了(le)一系列措施。12月5日，證(zheng)監(jian)(jian)會又發(fa)布(bu)《關于上市(shi)不滿三年進(jin)行重大資產重組（構成借殼）信(xin)息披(pi)露要求的相關問(wen)題(ti)與解答》，對(dui)上市(shi)未滿三年就著(zhu)急(ji)賣殼的公司有(you)(you)更(geng)嚴格的信(xin)息監(jian)(jian)督規(gui)范。本來(lai)(lai)，壓縮權(quan)(quan)力(li)尋租的空間，根(gen)除腐敗現象是(shi)注(zhu)冊制(zhi)帶(dai)來(lai)(lai)的良(liang)好效應(ying)之一，而(er)更(geng)加嚴苛的信(xin)息披(pi)露環境則(ze)是(shi)注(zhu)冊制(zhi)配套的機制(zhi)，證(zheng)監(jian)(jian)會提(ti)前明確此二目標(biao)，顯(xian)然(ran)既有(you)(you)先行改革的決心，又有(you)(you)希(xi)望(wang)市(shi)場提(ti)前適應(ying)注(zhu)冊制(zhi)的“私心”，希(xi)望(wang)注(zhu)冊制(zhi)推動后，市(shi)場能更(geng)加平滑地過度。

如(ru)果注冊制真的(de)“進村(cun)”了，大部分資金會(hui)從高(gao)估值的(de)股票中逃跑，導(dao)致(zhi)A股這座高(gao)樓崩(beng)塌(ta)一(yi)(yi)角嗎？顯(xian)然(ran)注冊制不是(shi)一(yi)(yi)場(chang)疾風暴雨(yu)式的(de)改革，它更可能(neng)是(shi)“不拿群眾一(yi)(yi)針一(yi)(yi)線(xian)”，緩(huan)慢(man)平穩地推進股市(shi)健康發展的(de)利好機(ji)制。

從長期而言，注冊制(zhi)是中國資本市(shi)場邁向市(shi)場化(hua)的重(zhong)要一步，它使無形(xing)之手真正發揮作用(yong)，將(jiang)資金(jin)引向價值投資，減(jian)少(shao)A股的投機(ji)機(ji)會。

從短(duan)期影響來(lai)看(kan)，它也不是壓(ya)垮A股大椽的兇器。

首先，同(tong)是(shi)注冊制，中國股(gu)市(shi)(shi)(shi)與美國股(gu)市(shi)(shi)(shi)、日(ri)本股(gu)市(shi)(shi)(shi)等資(zi)本主義市(shi)(shi)(shi)場仍然存(cun)在區(qu)別，其中較大(da)的區(qu)別在于中國80%以上的投(tou)資(zi)者是(shi)散戶（2012年統(tong)計流通(tong)市(shi)(shi)(shi)值在10萬元以下(xia)的賬戶比例高達85%），而西方國家多(duo)數是(shi)機(ji)構投(tou)資(zi)者參與股(gu)市(shi)(shi)(shi)。勒(le)龐在《烏合之眾》中提(ti)到“群體(ti)突出的特點就(jiu)是(shi)“簡單和(he)夸(kua)張，不(bu)(bu)(bu)知(zhi)懷疑和(he)不(bu)(bu)(bu)確定性是(shi)何(he)物。”在信息不(bu)(bu)(bu)對稱的情況下(xia)，散戶的集體(ti)行為(wei)還(huan)是(shi)比較簡單和(he)沖動。因此，注冊制之下(xia)，中國股(gu)市(shi)(shi)(shi)依(yi)然受(shou)市(shi)(shi)(shi)場情緒的控制，風格切(qie)換不(bu)(bu)(bu)會瞬息大(da)變。

其次，注(zhu)(zhu)冊(ce)制是(shi)一(yi)項(xiang)長期(qi)改(gai)革的任務，不(bu)(bu)會(hui)一(yi)蹴(cu)而(er)就。證監會(hui)已明(ming)確(que)表示“注(zhu)(zhu)冊(ce)制實施后，現有在審企業(ye)排(pai)隊順序不(bu)(bu)作改(gai)變，確(que)保審核(he)工作平(ping)穩有序過渡。”說明(ming)眾多企業(ye)不(bu)(bu)可能(neng)一(yi)夕之間(jian)，像(xiang)洪水猛獸(shou)一(yi)樣(yang)奔(ben)向A股(gu)，循序漸進地注(zhu)(zhu)入股(gu)市反而(er)能(neng)持續(xu)增加股(gu)民(min)對(dui)后市的信心。對(dui)注(zhu)(zhu)冊(ce)制軟著陸的另外一(yi)種猜想是(shi)，注(zhu)(zhu)冊(ce)制可能(neng)會(hui)先(xian)在創業(ye)板(ban)和中(zhong)小(xiao)板(ban)試行，再緩慢(man)延伸至主板(ban)。更重要(yao)的是(shi)，市場資金過剩，新股(gu)是(shi)稀缺資源(yuan)，已上市優質的公(gong)司又需要(yao)“以時間(jian)換空間(jian)”，因(yin)此(ci)短(duan)期(qi)內資金博弈的局面不(bu)(bu)會(hui)有大改(gai)變。

注(zhu)冊(ce)制(zhi)對(dui)藍籌股(gu)(gu)(gu)和(he)(he)(he)新(xin)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)優質股(gu)(gu)(gu)也(ye)不是絕對(dui)利(li)好，消息面(mian)(mian)和(he)(he)(he)資(zi)金面(mian)(mian)才是權衡的(de)(de)(de)(de)關鍵要素，例如(ru)2004年谷歌IPO時，以(yi)科技(ji)股(gu)(gu)(gu)為主的(de)(de)(de)(de)納(na)斯達(da)克(ke)和(he)(he)(he)雅虎的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)價(jia)一直下滑，導致谷歌以(yi)低(di)于預期發行價(jia)和(he)(he)(he)募資(zi)數額上市(shi)。當(dang)然，高(gao)估值的(de)(de)(de)(de)垃圾股(gu)(gu)(gu)和(he)(he)(he)殼股(gu)(gu)(gu)毋庸置疑會受到注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)沖擊，虛高(gao)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)業板和(he)(he)(he)中小板也(ye)將往下調整，不過這只是市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)陣痛(tong)，絕非割喉式的(de)(de)(de)(de)毀滅。而且，注(zhu)冊(ce)制(zhi)真正實行之前，已有(you)許多資(zi)金漸(jian)漸(jian)從超高(gao)PE的(de)(de)(de)(de)劣質股(gu)(gu)(gu)中退出來，注(zhu)入基本面(mian)(mian)和(he)(he)(he)財(cai)務(wu)面(mian)(mian)好的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票，分散(san)了后市(shi)的(de)(de)(de)(de)風險。

注(zhu)冊制有(you)利于改變新股發(fa)行時行政部(bu)門的(de)(de)(de)壟斷(duan)式(shi)管(guan)理，將一部(bu)分(fen)自主權利交還市(shi)場，然而權利和義(yi)務(wu)是(shi)相生的(de)(de)(de)，市(shi)場自律的(de)(de)(de)義(yi)務(wu)將更大，不排(pai)除注(zhu)冊制的(de)(de)(de)背后是(shi)市(shi)場自查機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)強化和更加嚴厲(li)的(de)(de)(de)監管(guan)措(cuo)施(shi)出臺(tai)。監管(guan)部(bu)門的(de)(de)(de)危機(ji)(ji)干預能力也將加強，包括(kuo)明年(nian)初即將實(shi)施(shi)的(de)(de)(de)熔斷(duan)機(ji)(ji)制等，說明維持股市(shi)穩定、健康地(di)發(fa)展(zhan)依(yi)然是(shi)領(ling)導(dao)層(ceng)的(de)(de)(de)首要任務(wu)。

從審批(pi)制(zhi)(zhi)到(dao)核準(zhun)制(zhi)(zhi)，再到(dao)注冊制(zhi)(zhi)，市(shi)場越來越開放，破除(chu)濃(nong)重的(de)投(tou)機(ji)氛圍(wei)后，價值(zhi)投(tou)資的(de)多(duo)樣(yang)性，題材概(gai)念的(de)多(duo)元化都將使市(shi)場呈現出“百(bai)花齊(qi)放、百(bai)家爭(zheng)鳴”的(de)良好態勢。這是股民的(de)機(ji)遇，也是挑戰！挑戰在于，基(ji)本(ben)面分(fen)析(xi)和財務分(fen)析(xi)過于專業，如何判斷一(yi)家公司是否有投(tou)資價值(zhi)，當前(qian)股價是高(gao)估亦或低估，需要更加強大的(de)分(fen)析(xi)能力(li)；其次(ci)，消(xiao)息對股價的(de)影響作用有增無減，如何快速抓(zhua)取價值(zhi)消(xiao)息，并與(yu)相關聯的(de)公司掛(gua)鉤，對散(san)戶而言有一(yi)定難度。

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