北京2018年9月26日電 /美通社/ -- 近日，騰(teng)(teng)訊金(jin)融科技智庫高(gao)級研究(jiu)員胡蓉萍為騰(teng)(teng)訊理財(cai)通《基(ji)(ji)蕩二十(shi)年》基(ji)(ji)金(jin)行業系列專訪撰寫文章(zhang)(zhang)《竇(dou)玉明：中歐基(ji)(ji)金(jin)是(shi)我(wo)職業生涯的最后一站》，以(yi)下為文章(zhang)(zhang)全文：

這些年，竇玉明終于可(ke)以(yi)以(yi)公募基(ji)(ji)金(jin)公司創業(ye)者的身份出現在公眾面前，這位在業(ye)內首(shou)批(pi)推行股權改革和核心雇(gu)員持股的公募基(ji)(ji)金(jin)管理層，曾不止(zhi)一(yi)次地表示，中(zhong)歐基(ji)(ji)金(jin)將(jiang)是他職業(ye)生涯(ya)的最后一(yi)站。

業界評價投(tou)資與管理能力(li)兼顧、勤奮且追求卓越的竇玉明，也(ye)是曾(ceng)在富(fu)國基金全球招(zhao)聘總經(jing)理考(kao)試中得分(fen)較高的竇玉明，同時還是那位熱愛跑(pao)馬拉松的竇玉明。

1994年清華大學畢業至今，竇玉明已在資產管理行業工作了24年，作為資深的從業人員，他定義過去的二十年僅僅是基金業練兵的二十年。“過去20年，老百姓經常把我們當作對沖基金，我們有時也把自己當作對沖基金，過于追求短期絕對回報，缺乏長期心態；20年過去了，市場又回到了原點，我們用這么長時間消化了一個巨大的泡沫。”他(ta)對過去自省(sheng)，又對未來(lai)充(chong)滿(man)期(qi)待。他(ta)相信，如果市場越(yue)來(lai)越(yue)健康、上(shang)市公(gong)司(si)越(yue)來(lai)越(yue)優秀、長期(qi)資金開始進入、具備(bei)長期(qi)資金管(guan)理能力(li)的(de)基(ji)金公(gong)司(si)和基(ji)金經理越(yue)來(lai)越(yue)多，那么，未來(lai)會(hui)是不一樣的(de)20年。

在騰訊(xun)理財通(tong)《基蕩(dang)二十(shi)年》圖書編輯團隊(dui)專訪竇玉明的過程中，他闡述了對(dui)過去的分析、對(dui)未來的期待，他理論扎(zha)實、邏輯清晰(xi)、有(you)(you)觀(guan)點、有(you)(you)數(shu)據、有(you)(you)案例，向我們傳(chuan)遞(di)著價值投資的理念(nian)，呼吁第三支柱個人養老(lao)金(jin)等長期資金(jin)的入市。

談(tan)(tan)話對他(ta)(ta)而(er)言，其實是再(zai)(zai)次完成(cheng)了一(yi)個演講。在(zai)交流的(de)(de)后半段(duan)，竇玉明分享了他(ta)(ta)的(de)(de)經歷(li)和故事(shi)：90年代在(zai)中信國際合(he)作公(gong)(gong)司和君安證券經歷(li)的(de)(de)資本(ben)市場啟蒙歲月；他(ta)(ta)從大成(cheng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、到嘉實基(ji)金(jin)(jin)(jin)再(zai)(zai)到富國基(ji)金(jin)(jin)(jin)歷(li)練成(cheng)一(yi)位(wei)公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司高管的(de)(de)經歷(li)；以及他(ta)(ta)為什(shen)么選擇(ze)中歐基(ji)金(jin)(jin)(jin)作為職(zhi)業生涯的(de)(de)最后一(yi)站(zhan)……當然，訪(fang)談(tan)(tan)以如何(he)打造一(yi)家能夠管理長期資金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司收尾，他(ta)(ta)強(qiang)調(diao)重要的(de)(de)是追求“真相(xiang)文化”，做長期價值的(de)(de)創造者(zhe)。

嚴格意(yi)義(yi)上說，竇(dou)玉明正在公(gong)募基(ji)(ji)金行(xing)業中創業。他信心滿滿，對(dui)資產(chan)管理事(shi)業有(you)著強烈的歸屬(shu)感和使命感，立志在中歐(ou)(ou)基(ji)(ji)金這(zhe)個平臺上，干出一番(fan)大事(shi)業。剛剛過去的8月(yue)，中歐(ou)(ou)基(ji)(ji)金旗下中歐(ou)(ou)預見(jian)養(yang)老目標日期2035三年持有(you)期混合型基(ji)(ji)金中基(ji)(ji)金（FOF）作為國內首批養(yang)老目標基(ji)(ji)金，并在近期順利發行(xing)。

過去20年基金業只是在練兵

基蕩二十年：近期我們注意到很多媒體也以基金業二十年在做策劃，我們來和您交流，也是想聽聽您對《基蕩二十年》這本書的建議，如何回顧這個二十年，什么樣的內容大家感興趣，并且能給業內人啟發？

竇玉(yu)明：過去20年，中國公募基金行業(ye)在(zai)不斷成熟中，并(bing)取得了一定(ding)的成績。盡(jin)管(guan)總體尚(shang)處于“練兵階段”，但已經為未來更大的發展(zhan)作好了準(zhun)備。

過(guo)去(qu)不(bu)少投資者(zhe)把公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)當作(zuo)海外的(de)(de)“對(dui)沖基(ji)金(jin)”、而(er)非“共同基(ji)金(jin)”來看待(dai)，這二(er)者(zhe)之間還是(shi)(shi)有(you)(you)很大(da)(da)區別的(de)(de)。對(dui)沖基(ji)金(jin)采(cai)用(yong)(yong)短(duan)期(qi)交易型(xing)策(ce)(ce)略，相(xiang)對(dui)而(er)言更追求短(duan)期(qi)的(de)(de)絕(jue)對(dui)回(hui)報(bao)(bao)，在股價(jia)(jia)大(da)(da)幅波(bo)動的(de)(de)市(shi)場(chang)中更容(rong)易獲取收益，因此他(ta)們更關注上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)消息、行業政策(ce)(ce)、熱點主題等影響(xiang)股價(jia)(jia)短(duan)期(qi)波(bo)動的(de)(de)因素。而(er)對(dui)于共同基(ji)金(jin)來說，他(ta)們大(da)(da)多(duo)采(cai)用(yong)(yong)價(jia)(jia)值投資策(ce)(ce)略（又稱為基(ji)本面投資策(ce)(ce)略），就是(shi)(shi)買入(ru)并長期(qi)持有(you)(you)一(yi)批(pi)優(you)質的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)，分(fen)享(xiang)公(gong)司(si)成長帶來的(de)(de)收益回(hui)報(bao)(bao)。

國(guo)內(nei)的(de)公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)，應(ying)該(gai)更(geng)趨(qu)近(jin)與(yu)海(hai)外的(de)共同基(ji)金(jin)(jin)，踐行價值投(tou)(tou)資的(de)理念。竇玉明分(fen)析，過去基(ji)本面投(tou)(tou)資沒能成為(wei)中國(guo)公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)主(zhu)流投(tou)(tou)資方式(shi)，與(yu)過去國(guo)內(nei)市場(chang)的(de)上市公司質量、法律監管環(huan)境、投(tou)(tou)資者成熟度等因(yin)素(su)相關。但經歷了(le)20年的(de)“練兵”，公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)業的(de)生態(tai)環(huan)境已經發生了(le)較大的(de)轉(zhuan)變，有望(wang)迎來良性互動(dong)的(de)新階段。

基蕩二十年：“練兵”之后發現，中國的市場又回到了20年前的2000點左右，為什么會這樣？

竇玉明：股(gu)(gu)票(piao)市場的發(fa)展(zhan)，短(duan)期(qi)來看取決于(yu)供需情況，而長期(qi)有(you)賴于(yu)基本面發(fa)展(zhan)，取決于(yu)這些股(gu)(gu)票(piao)的根本價值(zhi)(zhi)。無論股(gu)(gu)票(piao)估值(zhi)(zhi)有(you)多高，萬有(you)引(yin)力(li)總會吸引(yin)他們(men)回到應有(you)的價值(zhi)(zhi)上(shang)。

從全球(qiu)市場(chang)來看，合(he)理的(de)市場(chang)整體(ti)市盈率(lv)在(zai)10-15倍。目前(qian)，A股(gu)、港股(gu)都基本回(hui)歸到這一水平(ping)。過(guo)去20年，A股(gu)市場(chang)經歷(li)了消(xiao)化泡沫(mo)的(de)過(guo)程(cheng)，而隨(sui)著上(shang)市公司業績的(de)提升，股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)已經愈發趨近其內在(zai)價(jia)值(zhi)，體(ti)現(xian)在(zai)具體(ti)估值(zhi)上(shang)就是股(gu)價(jia)回(hui)落，估值(zhi)和國際水平(ping)接軌。這一過(guo)程(cheng)，我們(men)經歷(li)了大約(yue)20年的(de)時間。

基蕩二十年：現在沒有高估值問題了？為什么看好未來？怎么樣才能讓中國的基金業走上正路，走上全球的資產管理舞臺？

竇玉明：第一(yi)(yi)是(shi)市場估值愈發合理(li)，卸(xie)掉了過去高估值的負擔，呈現出一(yi)(yi)個較(jiao)為合理(li)的市盈率水平。如果未來20年是(shi)慢牛(niu)的市場，那么(me)專業(ye)投資者可能(neng)會發揮得更好，會超(chao)越市場平均水平，獲得一(yi)(yi)定的超(chao)額收益，。

第(di)二是上市(shi)(shi)公(gong)司(si)質(zhi)地(di)不斷提(ti)升，尤(you)其是龍頭公(gong)司(si)。當一個行業出(chu)現一至(zhi)兩家明星公(gong)司(si)時，這(zhe)個行業便開(kai)始有了利潤空間。過去五年，美國(guo)股(gu)市(shi)(shi)60%的漲幅(fu)是由6家公(gong)司(si)貢(gong)獻的，中國(guo)市(shi)(shi)場(chang)未來也(ye)會出(chu)現強(qiang)(qiang)者恒(heng)強(qiang)(qiang)、利潤集(ji)中并不斷提(ti)升的過程。在此期間，利潤增(zeng)(zeng)長可能(neng)比(bi)收(shou)入增(zeng)(zeng)長得更快，從而強(qiang)(qiang)有力地(di)推動股(gu)價(jia)增(zeng)(zeng)長。

第(di)三(san)是(shi)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金的(de)不斷(duan)(duan)入市(shi)，為市(shi)場提(ti)供源(yuan)源(yuan)不斷(duan)(duan)的(de)資(zi)(zi)(zi)金供給。美國亦或是(shi)其他國家(jia)，重要的(de)長(chang)線投資(zi)(zi)(zi)者是(shi)養老金。這些(xie)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金如果交(jiao)由專業的(de)資(zi)(zi)(zi)產管理(li)公(gong)司打理(li)，通過公(gong)募基金等專業機(ji)構(gou)進入市(shi)場，會有利于(yu)基金公(gong)司真正踐行長(chang)期(qi)(qi)投資(zi)(zi)(zi)理(li)念，公(gong)募基金將發揮其應有的(de)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)配置功能(neng)。

第(di)四就(jiu)是我們需要(yao)(yao)從對沖基(ji)金的(de)生(sheng)產(chan)方式(shi)轉(zhuan)成(cheng)共同(tong)基(ji)金的(de)生(sheng)產(chan)方式(shi)，從短期投(tou)資(zi)者變成(cheng)長(chang)(chang)期投(tou)資(zi)者。整個(ge)行(xing)業都應重新(xin)思考我們的(de)投(tou)資(zi)行(xing)為，真正從基(ji)本(ben)面出(chu)發(fa)找到好公司并長(chang)(chang)期持有(you)。這就(jiu)要(yao)(yao)求基(ji)金公司能(neng)從投(tou)資(zi)理(li)念(nian)等各個(ge)層(ceng)面開始(shi)轉(zhuan)型。

作為公募基金(jin)(jin)管理人，把老百姓的資金(jin)(jin)投(tou)給市場中較好的企(qi)業(ye)，這(zhe)就(jiu)回到(dao)金(jin)(jin)融業(ye)的本質上去了(le)，形成了(le)良性的互動循環。

最痛苦的是從專業人士向管理崗位轉型的時期

基蕩二十年：嗯，這個邏輯我理清楚了，還是想聽聽您的經歷和故事，能不能從您畢業開始說起，說說到中歐來之前的經歷。

竇玉明：我畢業之后留校，然后進入中國二級市(shi)場工作(zuo)。第一份工作(zuo)在(zai)中信(xin)集(ji)團下面的中信(xin)國際(ji)合作(zuo)公司。當時主要做(zuo)外(wai)匯、期貨、股票(piao)等方面的投資。

1994年(nian)開始做股票投資，當(dang)時(shi)剛(gang)好趕上(shang)一(yi)波行情。那是(shi)第一(yi)次進入二級證(zheng)券(quan)市場的(de)經歷(li)(li)，后來我又參與了(le)(le)外匯和期貨的(de)投資。是(shi)從(cong)那時(shi)開始，誤打(da)誤撞進入了(le)(le)這個行業。這個短(duan)暫的(de)經歷(li)(li)，給了(le)(le)我轉行到證(zheng)券(quan)行業的(de)機會。此(ci)后，我去了(le)(le)君安證(zheng)券(quan)。

很(hen)(hen)幸運(yun)，剛到君安(an)證券的時(shi)候迎來(lai)1995年的市場大(da)底。此(ci)(ci)后(hou)，1995年到2000年，市場五年牛市，在(zai)此(ci)(ci)期(qi)間(jian)我(wo)(wo)正(zheng)式轉行(xing)投資(zi)股票。五年后(hou)，我(wo)(wo)去(qu)了(le)大(da)成(cheng)基(ji)(ji)金(jin)，后(hou)又隨趙學(xue)軍到嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)金(jin)做投資(zi)總監。當時(shi)，嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)是“老十(shi)家”基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)(si)里(li)規模較小的一(yi)家，其他基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)(si)都(dou)有(you)(you)百(bai)億及以上規模，而(er)嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)只(zhi)有(you)(you)二十(shi)億。而(er)在(zai)我(wo)(wo)離(li)開嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)金(jin)時(shi)，公(gong)(gong)司(si)(si)已有(you)(you)兩千多億規模了(le)，增長百(bai)倍之多。在(zai)趙學(xue)軍的帶領下，嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)成(cheng)為行(xing)業領先者，我(wo)(wo)很(hen)(hen)自(zi)豪自(zi)己參與(yu)了(le)嘉(jia)(jia)實(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)金(jin)的快(kuai)速(su)發展(zhan)，親歷了(le)一(yi)個(ge)公(gong)(gong)司(si)(si)的脫胎換骨。

2008年，上海金(jin)融工委組織富(fu)國(guo)基(ji)金(jin)的全球招聘，我參加了應聘。當時，參加應聘的有(you)五六個(ge)人，每個(ge)人都需要進行現(xian)場陳述，然后由(you)評(ping)委打分。最后，我的分數高(gao)，有(you)幸成(cheng)為富(fu)國(guo)基(ji)金(jin)的總經理(li)。

基蕩二十年：你加入這個行業以來，最困難、最提心吊膽的時候是什么時候？是怎么挺過來的？

竇玉明：我(wo)覺得從一個(ge)(ge)專(zhuan)業人(ren)士(shi)轉向管(guan)理崗位的(de)(de)(de)跳躍是(shi)一個(ge)(ge)大挑(tiao)戰。在(zai)嘉(jia)實(shi)那(nei)段時間屬于工作最難的(de)(de)(de)階(jie)段。在(zai)此之前，我(wo)只負(fu)責股票投(tou)(tou)資決策(ce)，而在(zai)嘉(jia)實(shi)不僅(jin)要(yao)(yao)研究(jiu)、要(yao)(yao)投(tou)(tou)資，還要(yao)(yao)管(guan)理。起初，我(wo)還是(shi)按照(zhao)原來證券公司(si)的(de)(de)(de)方(fang)法(fa)找股票，用(yong)傳統的(de)(de)(de)方(fang)法(fa)去(qu)做，但(dan)慢慢就意(yi)識到，這不是(shi)一個(ge)(ge)正確的(de)(de)(de)方(fang)法(fa)，應該組(zu)合投(tou)(tou)資，要(yao)(yao)看(kan)基本面。

較大的難題，還是(shi)管理(li)團隊(dui)。自己干(gan)容易，要別人按我的想(xiang)(xiang)法去(qu)做，很(hen)難。這么(me)(me)多人在一起，各有各的想(xiang)(xiang)法，很(hen)多基金(jin)經理(li)都(dou)很(hen)有個性(xing)。管理(li)是(shi)一門專(zhuan)業的技術(shu)，我當時(shi)既沒有理(li)論基礎(chu)，也(ye)沒有管理(li)經驗(yan)，直接被(bei)架(jia)在了(le)管理(li)崗位上(shang)。怎么(me)(me)能(neng)把團隊(dui)帶(dai)起來，對我來說跨度有點(dian)大。

不(bu)(bu)斷摸索(suo)中(zhong)，慢(man)(man)慢(man)(man)懂(dong)了一(yi)(yi)些，這個過(guo)程是(shi)一(yi)(yi)個痛(tong)(tong)苦(ku)以及在(zai)痛(tong)(tong)苦(ku)中(zhong)尋找答(da)案的過(guo)程。但時(shi)間解(jie)決一(yi)(yi)切。和跑(pao)馬拉(la)松一(yi)(yi)樣(yang)，開始跑(pao)五公里(li)(li)很痛(tong)(tong)苦(ku)，然后十(shi)公里(li)(li)、二十(shi)公里(li)(li)，但在(zai)四十(shi)公里(li)(li)之(zhi)后，再跑(pao)就越(yue)(yue)來越(yue)(yue)輕松了。現在(zai)，如果再遇(yu)到之(zhi)前發生(sheng)的事(shi)，我會(hui)覺得這壓(ya)根不(bu)(bu)算事(shi)兒。但在(zai)當(dang)時(shi)，我會(hui)睡(shui)不(bu)(bu)著覺，感覺壓(ya)力(li)很大。

不管在(zai)嘉實，還是富國，都是一個(ge)成(cheng)(cheng)長的(de)經歷，當(dang)時(shi)讓人很痛苦的(de)事(shi)(shi)，克服(fu)了(le)就能(neng)成(cheng)(cheng)長起來。先是能(neng)忍受(shou)(shou)(shou)，慢慢后面(mian)又(you)接(jie)受(shou)(shou)(shou)了(le)，然后下一階段應該是享受(shou)(shou)(shou)。如果(guo)能(neng)做(zuo)到把所有(you)的(de)困難都消化成(cheng)(cheng)養(yang)分，樂(le)在(zai)其中(zhong)，那(nei)說明就晉級(ji)了(le)。現在(zai)，我已(yi)經能(neng)夠接(jie)受(shou)(shou)(shou)很多過(guo)去接(jie)受(shou)(shou)(shou)不了(le)的(de)事(shi)(shi)，所謂(wei)接(jie)受(shou)(shou)(shou)，就是心里已(yi)經不難受(shou)(shou)(shou)、不憋屈了(le)。從不接(jie)受(shou)(shou)(shou)、到能(neng)忍受(shou)(shou)(shou)，到現在(zai)能(neng)接(jie)受(shou)(shou)(shou)各式各樣的(de)人和事(shi)(shi)，同時(shi)又(you)要(yao)達(da)到業務(wu)發展的(de)目標，是一個(ge)不容易的(de)過(guo)程。未來，希望自己能(neng)夠變成(cheng)(cheng)享受(shou)(shou)(shou)過(guo)程，不斷(duan)修煉。

基蕩二十年：對基金業的人才、激勵機制怎么看？為什么想到中歐來？

竇(dou)玉明：創始人(ren)(ren)和職業(ye)經(jing)(jing)理(li)(li)人(ren)(ren)還是不太一樣的，對(dui)(dui)于企(qi)業(ye)家、創始人(ren)(ren)、股東來(lai)(lai)講，不是成功(gong)就(jiu)是失敗(bai)，無路可退。職業(ye)經(jing)(jing)理(li)(li)人(ren)(ren)是可退的，所以(yi)職業(ye)經(jing)(jing)理(li)(li)人(ren)(ren)的拼搏(bo)精神(shen)相對(dui)(dui)弱一些。我現(xian)在(zai)是“小(xiao)股東+管(guan)(guan)理(li)(li)者(zhe)”，這聽起來(lai)(lai)有些復雜。之前(qian)去富國基金(jin)(jin)，就(jiu)想嘗試一下(xia)全面的管(guan)(guan)理(li)(li)企(qi)業(ye)，但發(fa)現(xian)中(zhong)國公(gong)司的治(zhi)理(li)(li)結(jie)構不合理(li)(li)，企(qi)業(ye)鏈條很(hen)長(chang)，容(rong)易形成短視(shi)。所以(yi)我到中(zhong)歐基金(jin)(jin)，是想做一次(ci)探(tan)索，大(da)家一起成為股東，做長(chang)期的事情。中(zhong)歐和其他(ta)基金(jin)(jin)公(gong)司還是有很(hen)大(da)不同之處(chu)的。

來中歐基(ji)金(jin)，是想做(zuo)一次(ci)全新的(de)嘗試。我(wo)們看到(dao)市場中的(de)一些(xie)(xie)問題，例(li)如，公(gong)募基(ji)金(jin)市場人(ren)才會往私募流動(dong)，我(wo)們想通過治理(li)結構的(de)創新去改變這(zhe)些(xie)(xie)情(qing)況。

首先就是體制(zhi)機制(zhi)方面(mian)的(de)創新。人才流失，其中的(de)主(zhu)要原因(yin)是激勵制(zhi)度問題(ti)，頂尖的(de)基金(jin)經(jing)理和(he)普通基金(jin)經(jing)理的(de)收入沒有(you)拉(la)開。人才缺乏(fa)合理定價(jia)，優秀的(de)人沒有(you)得到合理的(de)回報，而(er)不合格的(de)人未被(bei)淘汰。

在投資(zi)和(he)研(yan)(yan)究方面，要找到有正確理(li)念(nian)的(de)人，我們相(xiang)信價值投資(zi)、基本面投資(zi)。現在，中歐(ou)基金已(yi)經從外部(bu)(bu)招(zhao)聘(pin)轉向內部(bu)(bu)培(pei)(pei)養(yang)，外部(bu)(bu)招(zhao)聘(pin)是第(di)一步，由優秀的(de)人才支起臺子推動(dong)公司運轉，之后我們要把(ba)核心填實，也就是培(pei)(pei)養(yang)理(li)念(nian)上(shang)和(he)我們一致的(de)基金經理(li)和(he)研(yan)(yan)究員。

另外，優(you)秀的研(yan)究員(yuan)和(he)基金(jin)經理(li)的收入都要有競爭力，要走國(guo)際化(hua)道(dao)路，不應該(gai)是基金(jin)經理(li)比(bi)研(yan)究員(yuan)掙得多。最(zui)后(hou)，積極儲備(bei)優(you)秀的研(yan)究員(yuan)也非常重要。

好的基金公司最需要的是真相文化

基蕩二十年：回到您被我打斷的那個話題，如何培養能適應未來二十年發展，能管理好長期資金的基金經理，如何打造這樣的基金公司？

竇玉明：在中歐基(ji)金(jin)，我們追(zhui)求的(de)是3P和1C，3P指的(de)是人才（People）、理念（Philosophy）、流程(cheng)（Process），1C指的(de)是文化(hua)（Culture）。

第(di)一(yi)(yi)是理(li)念(nian)，打算從哪獲得(de)收益(yi)(yi)。短線博弈獲得(de)收益(yi)(yi)的招數很多，套利(li)、事件驅動(dong)、量(liang)化(hua)驅動(dong)、宏觀(guan)對沖(chong)，主(zhu)要(yao)的策略就有(you)10多種，可(ke)能再細分還有(you)。做基本(ben)面投資(zi)就一(yi)(yi)個(ge)，選(xuan)擇優秀的公司，買入(ru)并(bing)長(chang)期持有(you)，這是一(yi)(yi)個(ge)理(li)念(nian)的選(xuan)擇。現(xian)在，主(zhu)動(dong)投資(zi)還有(you)很多機(ji)會，我們要(yao)選(xuan)出好的公司來。

第二是人才。我們要做(zuo)長期(qi)的(de)(de)(de)(de)事，中歐基金的(de)(de)(de)(de)股權改造，主要是為了(le)解(jie)決(jue)人才問題，讓大家(jia)有長期(qi)的(de)(de)(de)(de)打算，激勵制度(du)解(jie)決(jue)的(de)(de)(de)(de)是人才合理(li)(li)定(ding)價的(de)(de)(de)(de)問題，要從(cong)長期(qi)來考(kao)慮。這(zhe)是一(yi)種文化(hua)，會吸(xi)引志同道合的(de)(de)(de)(de)人。目前行業中，公司治理(li)(li)結構帶來瓶頸，還有激勵制度(du)上(shang)的(de)(de)(de)(de)平(ping)均化(hua)、優秀研(yan)究員的(de)(de)(de)(de)缺失等，都是人才方面(mian)的(de)(de)(de)(de)問題，這(zhe)些短(duan)板都要補上(shang)。

第三(san)是流(liu)程(cheng)，要變手(shou)工作(zuo)坊(fang)式的(de)(de)生(sheng)產(chan)方(fang)式為有成熟流(liu)程(cheng)的(de)(de)大團隊(dui)生(sheng)產(chan)。這里(li)，其(qi)實和人才相(xiang)關聯。在(zai)有好(hao)的(de)(de)研究員和好(hao)的(de)(de)基(ji)金經理的(de)(de)前提下，通過流(liu)程(cheng)的(de)(de)建立，可以(yi)優化他們之間的(de)(de)配合，流(liu)程(cheng)就是紀(ji)律(lv)和標準，保證質量，不出次品。

最后是(shi)(shi)文(wen)(wen)化，這是(shi)(shi)重要的(de)(de)。未來企(qi)業的(de)(de)終極競爭，在于公(gong)(gong)司文(wen)(wen)化。適(shi)合整個基金(jin)(jin)行業的(de)(de)文(wen)(wen)化，我覺(jue)得(de)最基礎的(de)(de)應該(gai)是(shi)(shi)達里奧說的(de)(de)兩個原(yuan)則：真(zhen)相(xiang)和卓(zhuo)越。卓(zhuo)越大家(jia)都能(neng)(neng)理解(jie)。真(zhen)相(xiang)很難做到，但沒有真(zhen)相(xiang)就沒有業績，投資比的(de)(de)是(shi)(shi)誰離真(zhen)相(xiang)更近。真(zhen)相(xiang)往往是(shi)(shi)殘酷的(de)(de)，對(dui)立(li)面是(shi)(shi)“馬屁文(wen)(wen)化”。真(zhen)相(xiang)，這里需要關注的(de)(de)是(shi)(shi)，賣方視角不同(tong)于基金(jin)(jin)公(gong)(gong)司的(de)(de)視角，基金(jin)(jin)公(gong)(gong)司研(yan)究員應該(gai)和投資人站在一(yi)起(qi)，要找出真(zhen)相(xiang)，不能(neng)(neng)依賴賣方，必須有內部研(yan)究能(neng)(neng)力(li)。

基蕩二十年：什么時候開始有價值投資理念的？是不是也曾經用對沖基金的方法賺到過錢？有什么事件促使你轉變理念，促使你突然注意到價值投資才是正道。

竇(dou)玉明(ming)：和海(hai)外頂級公(gong)司的交流，給我們很多啟示。同時在實踐中發現，過(guo)去國內市場中，還是有人做(zuo)基本面投資，并收獲不(bu)菲收益。結合國內外的案例，我們認識到還是應(ying)當堅持價值(zhi)投資。

從海(hai)外市場來(lai)看，對(dui)(dui)(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和(he)共(gong)同基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)不同，前者(zhe)注重(zhong)炒短線，這需要(yao)流(liu)程(cheng)和(he)模(mo)型不斷調整，長期(qi)收(shou)益則(ze)相對(dui)(dui)(dui)較難穩定。原因在于(yu)，對(dui)(dui)(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)玩的(de)是一個零和(he)游戲。一個人的(de)盈利(li)意味(wei)著別人的(de)虧損，投資模(mo)型需要(yao)經常變化，并且基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規模(mo)難以(yi)做大。所以(yi)，全世界(jie)對(dui)(dui)(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)很少有(you)超過100億美金(jin)(jin)(jin)規模(mo)的(de)。在特(te)定階(jie)段，炒短線或許確(que)實創造了不少收(shou)益，但(dan)對(dui)(dui)(dui)普通老百姓而言，這種投資方(fang)式并不持久。事(shi)實上，對(dui)(dui)(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和(he)共(gong)同基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)各有(you)特(te)色(se)。對(dui)(dui)(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)追(zhui)求絕對(dui)(dui)(dui)回(hui)報(bao)(bao)，共(gong)同基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)則(ze)追(zhui)求相對(dui)(dui)(dui)回(hui)報(bao)(bao)，相對(dui)(dui)(dui)回(hui)報(bao)(bao)需要(yao)接(jie)受階(jie)段性的(de)調整，但(dan)是長期(qi)來(lai)看總體回(hui)報(bao)(bao)應(ying)該會比追(zhui)求絕對(dui)(dui)(dui)回(hui)報(bao)(bao)好(hao)。

所以，投資者教育工(gong)作很重要(yao)。選擇相對回報的投資，就是市場跌的時(shi)候會跌。例如，投資者買(mai)了(le)一家優質(zhi)上市公司的股票(piao)，并長期持有，分享企(qi)業成長帶來的收益。這就是我的理(li)念，很簡單，很容易明(ming)白。

其實(shi)早(zao)在2006年-2007年，我(wo)就堅(jian)定地回歸價值投資，但(dan)走(zou)到現(xian)在還(huan)沒(mei)有完全實(shi)現(xian)，投資換手率也是一年多次。只能說(shuo)，這條路“道阻且長”。我(wo)認(ren)識到公(gong)募基金(jin)的(de)正路，是要(yao)踐(jian)行基本面投資，因此大家需要(yao)轉型(xing)。轉型(xing)成(cheng)功(gong)的(de)先行者，便能在未(wei)來(lai)市場中占據領先位(wei)置。

基蕩二十年：未來二十年，基金業要大發展的話，應該抓住哪些機會實現突破？

竇(dou)玉明：除(chu)了基本面投資(zi)理念之(zhi)外，把握養老金(jin)等長期投資(zi)資(zi)金(jin)的(de)機會(hui)和主動投資(zi)類產品的(de)機會(hui)也至關重(zhong)要(yao)。要(yao)抓住(zhu)這些機會(hui)，公募基金(jin)公司就得(de)轉型(xing)，基金(jin)公司要(yao)從(cong)個人大(da)戶式(shi)的(de)方式(shi)轉變成流(liu)水線、標(biao)準(zhun)化、規范(fan)化、有紀律(lv)的(de)團隊式(shi)生產模式(shi)。

目前來(lai)看(kan)，主動投(tou)(tou)資品(pin)的(de)(de)(de)長期(qi)投(tou)(tou)資收(shou)(shou)益(yi)，依然是遠(yuan)遠(yuan)高于被(bei)動投(tou)(tou)資產品(pin)的(de)(de)(de)，所以(yi)短期(qi)內我(wo)不(bu)太(tai)認同指數投(tou)(tou)資。指數投(tou)(tou)資目前的(de)(de)(de)長期(qi)收(shou)(shou)益(yi)率相(xiang)較(jiao)于主動投(tou)(tou)資并沒(mei)有優勢，我(wo)們為什(shen)么要去做收(shou)(shou)益(yi)率低的(de)(de)(de)產品(pin)呢？不(bu)能因為海外(wai)經(jing)驗，就(jiu)盲目跟從。我(wo)認為，當基金經(jing)理不(bu)再(zai)稀(xi)缺的(de)(de)(de)時(shi)候，才是被(bei)動投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)時(shi)代(dai)，到(dao)那時(shi)只需要看(kan)指數就(jiu)好(hao)了。

另外(wai)，吸(xi)引和(he)抓住長(chang)期投資者和(he)真正(zheng)的(de)長(chang)線資金也很重(zhong)要。養老金是最(zui)長(chang)線的(de)資金之一(yi)，如果中國的(de)養老第三支柱發展起來，那么基(ji)金業未來20年(nian)將迎(ying)來更大的(de)變化(hua)和(he)發展。