深(shen)圳2008年9月(yue)22日電 /新華(hua)美通(tong)/ -- 招商證券(quan)研發中心(xin)發布一周投資策略，具體內容如下：

-- A 股政策利好力挽狂瀾。

上周(zhou)在外圍市場跌(die)勢及金融危機蔓延的影響下，A 股(gu)幾(ji)近崩盤(pan)，節后(hou)上證(zheng)指數直奔1800。決策(ce)層果斷出手干預市場，印花稅(shui)單邊征收(shou)、匯(hui)金公司(si)增持(chi)銀(yin)行股(gu)、國資委鼓勵增持(chi)與回(hui)購，三大政策(ce)力(li)挽(wan)狂瀾，市場一舉收(shou)復前期失地。

-- 次(ci)貸危機或將(jiang)產(chan)生更深遠影響(xiang)，迫使美國等政府全力(li)救市，金(jin)融(rong)危機有望得以化(hua)解。

關于次貸危機(ji)帶(dai)來的損失，目前為止還(huan)沒有(you)確切的統計(ji)數據(ju)。但據(ju)估計(ji)，僅雷曼兄弟破產(chan)(chan)就(jiu)將(jiang)(jiang)(jiang)導致(zhi)至少1380億(yi)美元的優先、后償(chang)(chang)和次級后償(chang)(chang)債券違(wei)約。照此(ci)情形發展下去(qu)，可(ke)能(neng)引(yin)發一系列連鎖反應，后果將(jiang)(jiang)(jiang)不堪設想：1）美國小(xiao)型(xing)商(shang)業銀(yin)行(xing)或將(jiang)(jiang)(jiang)集中破產(chan)(chan)，大量擁(yong)有(you)保(bao)障額(e)度(du)的小(xiao)型(xing)銀(yin)行(xing)破產(chan)(chan)可(ke)能(neng)導致(zhi)美國聯邦(bang)儲蓄保(bao)險(xian)公司陷入(ru)困境；2）信用違(wei)約掉期產(chan)(chan)品 (CDS) 賠償(chang)(chang)問(wen)題將(jiang)(jiang)(jiang)使更多金融機(ji)構蒙受損失；3）美國信用卡違(wei)約率(lv)大幅上升帶(dai)來消費急(ji)劇下滑，最終重(zhong)創美國經濟等等。

無論次(ci)貸危機(ji)是(shi)(shi)否會(hui)如預言所示(shi)演變(bian)成(cheng)大(da)(da)蕭(xiao)條以來最嚴重(zhong)的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)，美(mei)國政(zheng)府(fu)確實已(yi)經開始了大(da)(da)蕭(xiao)條以來較大(da)(da)規模的(de)救(jiu)(jiu)市行(xing)(xing)(xing)動(dong)，而各(ge)主要國家政(zheng)府(fu)也(ye)加入了這(zhe)一行(xing)(xing)(xing)列。在(zai)過去的(de)一周里，接管金(jin)(jin)融(rong)(rong)巨(ju)擘美(mei)國國際集(ji)團(AIG)、聯(lian)合(he)各(ge)國央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)多次(ci)向(xiang)(xiang)市場(chang)注(zhu)資都(dou)只是(shi)(shi)美(mei)國政(zheng)府(fu)救(jiu)(jiu)市行(xing)(xing)(xing)動(dong)的(de)開始。美(mei)聯(lian)儲周五稱，其(qi)(qi)將(jiang)向(xiang)(xiang)銀行(xing)(xing)(xing)提供貸款，以滿足(zu)從貨幣市場(chang)共(gong)同基金(jin)(jin)那里贖回債(zhai)券(quan)的(de)需求(qiu)，此外(wai)(wai)還計(ji)(ji)劃收購(gou)由房利(li)美(mei)、房地美(mei)和(he)(he)聯(lian)邦住房貸款銀行(xing)(xing)(xing)發行(xing)(xing)(xing)的(de)短(duan)期貼現(xian)票據(ju)，旨在(zai)幫助金(jin)(jin)融(rong)(rong)市場(chang)場(chang)重(zhong)獲(huo)流動(dong)性(xing)；美(mei)國財政(zheng)部和(he)(he)美(mei)聯(lian)儲還聯(lian)合(he)向(xiang)(xiang)國會(hui)提議建(jian)立新的(de)機(ji)構實體以吸(xi)納金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構的(de)壞(huai)賬(zhang)，而實施這(zhe)一計(ji)(ji)劃的(de)代價可能高達7000億美(mei)元(yuan)。歐洲、英(ying)國和(he)(he)瑞士的(de)央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)分兩(liang)次(ci)向(xiang)(xiang)市場(chang)累(lei)計(ji)(ji)注(zhu)資超過2200億美(mei)元(yuan)；日(ri)本(ben)央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)已(yi)向(xiang)(xiang)市場(chang)累(lei)計(ji)(ji)注(zhu)資超過10兆(zhao)日(ri)元(yuan)；俄(e)羅(luo)(luo)斯政(zheng)府(fu)在(zai)周二向(xiang)(xiang)金(jin)(jin)融(rong)(rong)市場(chang)大(da)(da)規模注(zhu)資之后再次(ci)承(cheng)諾向(xiang)(xiang)股市注(zhu)資200億美(mei)元(yuan)，并將(jiang)下調(diao)石油(you)稅。此外(wai)(wai)，為了防止(zhi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構因股價暴跌(die)而倒閉(bi)，英(ying)國、美(mei)國、德國和(he)(he)澳大(da)(da)利(li)亞的(de)證(zheng)券(quan)監管部門陸續做出禁(jin)止(zhi)賣空的(de)決定；而俄(e)羅(luo)(luo)斯和(he)(he)韓國股市則因暴跌(die)而暫時停(ting)止(zhi)交易。面對(dui)具有自反(fan)饋(kui)特性(xing)的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)，必(bi)須、也(ye)只有依靠(kao)政(zheng)府(fu)的(de)全力(li)(li)救(jiu)(jiu)助，才可能避(bi)免其(qi)(qi)巨(ju)大(da)(da)的(de)潛(qian)在(zai)破壞(huai)力(li)(li)；本(ben)周各(ge)國政(zheng)府(fu)所展示(shi)出的(de)努力(li)(li)和(he)(he)決心，使(shi)我們(men)看到了本(ben)次(ci)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機(ji)得以順利(li)化解(jie)的(de)一線生機(ji)。

-- 中(zhong)國金融業繳納巨(ju)額“學費(fei)”，但其獨特(te)的(de)風險(xian)抵御能力值得肯定，對破(po)產風險(xian)的(de)憂慮事后將(jiang)被證實是多余的(de)。

中國(guo)(guo)(guo)也不(bu)可避免(mian)地受(shou)到次(ci)貸危機(ji)(ji)升級的(de)(de)(de)(de)負(fu)面影響。目(mu)前(qian)共有八家國(guo)(guo)(guo)內金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)公(gong)布了(le)(le)所(suo)持有雷曼(man)兄弟資產(chan)數據，總規(gui)模為8.8億美元，另有少數機(ji)(ji)構(gou)公(gong)告涉及相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)債(zhai)券但無具體數據。如果按(an)照50%的(de)(de)(de)(de)比率對上述金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)計提減值準(zhun)備，則(ze)雷曼(man)兄弟破產(chan)帶(dai)來的(de)(de)(de)(de)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)損失約占銀行業(ye)上半年凈利潤的(de)(de)(de)(de)1.4%。再考慮持有的(de)(de)(de)(de)其它相(xiang)(xiang)(xiang)當數量的(de)(de)(de)(de)有關(guan)債(zhai)券，預(yu)計中國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)企(qi)業(ye)在(zai)此次(ci)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)風(feng)暴(bao)中所(suo)受(shou)的(de)(de)(de)(de)損失同樣不(bu)容忽視；但相(xiang)(xiang)(xiang)對于歐(ou)日等國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)企(qi)業(ye)，這樣的(de)(de)(de)(de)損失應該(gai)說(shuo)非(fei)常有限(xian)。而中國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)業(ye)因其與政(zheng)府天(tian)然的(de)(de)(de)(de)股權關(guan)系及密切(qie)的(de)(de)(de)(de)利益(yi)關(guan)系，向來處于嚴密保(bao)護之(zhi)下，許多(duo)時候這代(dai)表(biao)一種競爭劣勢，但在(zai)本(ben)次(ci)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)風(feng)暴(bao)中卻(que)將代(dai)表(biao)一種獨(du)特的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)抵御能力。招商證券策略小組(zu)認為，上周金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)股的(de)(de)(de)(de)崩盤(pan)很大程度上反映了(le)(le)投資者在(zai)本(ben)次(ci)全球金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)中對中國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)企(qi)業(ye)破產(chan)風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)憂(you)慮，這種憂(you)慮事后將被證實是(shi)多(duo)余的(de)(de)(de)(de)。

-- 關注 V 型(xing)反彈的可能(neng)性(xing)，市場將獎勵勇(yong)敢者的勇(yong)氣。

在(zai)全(quan)線(xian)漲停的(de)報復性(xing)(xing)反(fan)(fan)彈之后，投資者考慮的(de)焦點(dian)一(yi)則在(zai)于(yu)(yu)反(fan)(fan)彈高(gao)度，二則在(zai)于(yu)(yu)反(fan)(fan)彈的(de)模式及可(ke)持續(xu)性(xing)(xing)，或者說是V型(xing)反(fan)(fan)彈還是W型(xing)。招商證(zheng)券策略小(xiao)組(zu)反(fan)(fan)復考慮，決不因(yin)公的(de)可(ke)能(neng)性(xing)(xing)較大(da)，而(er)(er)反(fan)(fan)彈高(gao)度也將(jiang)相當可(ke)觀。原因(yin)正如(ru)上(shang)所述，一(yi)是美國政府全(quan)力(li)出手(shou)的(de)救市措施有望使金(jin)融危機得以化解，二是對(dui)中國金(jin)融業破產風險(xian)的(de)考慮將(jiang)被證(zheng)實(shi)是多余的(de)。而(er)(er)投資者憂慮反(fan)(fan)彈難(nan)以持續(xu)的(de)理(li)由(you)，不外乎宏觀經(jing)濟繼續(xu)下降、房(fang)價(jia)可(ke)能(neng)的(de)深幅(fu)調整、企業盈利增長快速(su)放緩、大(da)小(xiao)非減(jian)持壓力(li)等，然而(er)(er)這(zhe)些因(yin)素至少已經(jing)部分地反(fan)(fan)映(ying)在(zai)近一(yi)年來約70%的(de)股價(jia)下跌之中。

誠然(ran)，在(zai)經(jing)濟恢復正常增長軌跡(ji)之(zhi)前(qian)我們只(zhi)能(neng)預期反彈(dan)(dan)，但(dan)本次反彈(dan)(dan)發生在(zai)深幅調整、價值低(di)估(gu)的(de)背景下，受到(dao)實質性(xing)利好支持，其(qi)后(hou)續演變有(you)可能(neng)比投資者想象的(de)要強；即使(shi)出現二次探(tan)底走(zou)勢(shi)，預計不會(hui)低(di)過2000點，而這無異于(yu)將是悲觀的(de)、空(kong)倉的(de)投資者之(zhi)福；而反彈(dan)(dan)最終目(mu)標位應有(you)望達到(dao)2500點，至于(yu)更高目(mu)標，則(ze)視乎經(jing)濟刺(ci)激政策轉變的(de)速度與力度。招(zhao)商證(zheng)券策略小組認為(wei)，在(zai)前(qian)期的(de)崩盤(pan)中(zhong)加倉只(zhi)屬于(yu)勇敢者的(de)游戲，市場將會(hui)獎其(qi)勇氣而懲戒悲觀者的(de)僥(jiao)幸。