上海2019年2月18日電 /美通社/ -- 面對全球波譎云詭的環境，即便是經驗豐富、技巧嫻熟的投資者也難以駕馭。審時度勢、穩健前行才是投資的正確方向。全球投資委員會編撰的《風險管理還是投機？-- 2019年1月宏觀研究分析》新近出爐，誠邀大家一同探討和發掘新(xin)形勢下(xia)的市場機會(hui)及(ji)挑戰，駕馭風(feng)險(xian)，把(ba)握良機。

以下為報告(gao)摘要(yao)：

1949年，《財富》雜志的記者 Alfred Winslow Jones 撰寫了一篇有關華爾街交易員的文章。在觀察了一段時間他們的交易模式和市場走勢后，他大膽的提出了一個持續至今的新型投資架構：買入低價股票的同時沽空高價股票，從而進行對沖。Jones 的推論是，無論市場走勢漲或跌，低價股最終都會上漲，而高價股要么下跌，要么漲幅較小。如果他的選股策略是正確的，這種架構的表現將不會受市場行情影響。第(di)一支(zhi)“對沖”基(ji)金(jin)由此(ci)誕(dan)生，且很快因其輝煌的業績(ji)被競相(xiang)效仿。然而，這些投資(zi)者中許多人將它變成了投機工具，將超額(e)回報的關鍵因素歸結為杠桿的利用。

可以說，Jones 的投資策略絕不是投機，而是應對市場波動的較佳機制。他的核心理念是，內在價值是驅動業績和持續表現的唯一標準；盡管正確的投資組合構建常常易被忽略，它仍然是唯一有效的、具有前瞻性的風險管理工具。從更深層次上來看，Jones 認為風險(xian)是內在價值的對立面，如(ru)同一(yi)枚硬幣的兩(liang)面。他(ta)設計(ji)了(le)一(yi)種超保守的工(gong)具，旨在減(jian)少(shao)或抵消市場的波(bo)動風險(xian)。

在構建投資(zi)組(zu)合時(shi)，我們同樣遵循(xun)價值驅動的(de)(de)原則(ze)。也就是說，管(guan)理風險(xian)的(de)(de)主要(yao)方(fang)法是先(xian)評估價值，其(qi)次配(pei)對交(jiao)易，因此，在投資(zi)組(zu)合中總是做多波(bo)動性。過去(qu)兩個月(yue)的(de)(de)情(qing)形完美詮釋(shi)了這一策略的(de)(de)優勢：盡管(guan)市場(chang)出現逆(ni)轉，我們兩個月(yue)的(de)(de)成交(jiao)量(liang)僅為15%。

就內在價值而言，我們在歐洲各個行業仍未看到任何起色。作為歐元區較大經濟體的德國，面臨著技術性衰退風險，作為關鍵增長引擎的出口指標大幅下挫。部分(fen)投資者實在(zai)是令人擔憂，他們只看到(dao)歐洲創造了(le)經濟增長神話，卻對中國市(shi)(shi)場和貿易戰憂心沖沖。而我(wo)們仍然把大中華區視為較好的(de)投資價值(zhi)所在(zai)地。考慮到(dao)日本旨在(zai)提升利(li)潤進行的(de)企業改革，這個市(shi)(shi)場也在(zai)持(chi)續(xu)創造可(ke)觀的(de)價值(zhi)。

對(dui)于美國(guo)市場(chang)，除了結(jie)構性增長(chang)（如科技領域(yu)）和(he)結(jie)構性破(po)壞（如實(shi)體(ti)零售、公用事業(ye)等(deng)）外(wai)，我(wo)們(men)依然(ran)保持中立。繼續(xu)看(kan)好(hao)新興(xing)市場(chang)的價(jia)值(zhi)，但是(shi)細分不(bu)同國(guo)家和(he)地區的立場(chang)不(bu)變(bian) -- 例如，偏愛亞(ya)洲市場(chang)，而不(bu)是(shi)拉(la)美。我(wo)們(men)仍(reng)將(jiang)配(pei)置小部分資金于固(gu)定收益，以產(chan)生(sheng)現金流，購買衍生(sheng)品；將(jiang) US High Yield 視為唯一值(zhi)得關注的債券市場(chang)。

過去幾周，由于 OPEC 的(de)新減產措施以(yi)及(ji)美(mei)國(guo)對委內瑞(rui)拉石油的(de)制(zhi)裁給(gei)市(shi)(shi)場(chang)帶來的(de)利好消息(xi)，我們(men)(men)在(zai)石油上(shang)回補空(kong)頭頭寸。此(ci)外，我們(men)(men)認為(wei)新興市(shi)(shi)場(chang)、發達市(shi)(shi)場(chang)的(de)貨幣以(yi)及(ji)大宗商品市(shi)(shi)場(chang)都失(shi)去了大幅上(shang)漲的(de)空(kong)間。 

在投資組合上，一月份(fen)仍選擇保(bao)持(chi)較低的(de) Beta 系數，約為0.55，進(jin)而保(bao)護基金，以減少(shao)市(shi)場狂熱后下跌引致的(de)風險。

配置建議：

1. 降低投資組合風險，增持另(ling)類投資和現(xian)金(jin)

配(pei)置(zhi)重(zhong)心從周(zhou)期性板塊(kuai)轉向長(chang)期成長(chang)性板塊(kuai)。鑒(jian)于(yu)市場(chang)風險上(shang)升，降(jiang)低對工(gong)業、基礎材料、半導體和金融板塊(kuai)的(de)配(pei)置(zhi)。此外，從2019年(nian)開(kai)始削減(jian)小(xiao)盤(pan)股配(pei)置(zhi)，來自中(zhong)國的(de)政策支(zhi)持及亞洲市場(chang)令人矚目的(de)估值(zhi)是推動市場(chang)方向的(de)積極因素。

2. 精選高質量企(qi)業

例如受益(yi)于人口(kou)老齡化(hua)和(he)科(ke)技(ji)(ji)飛速(su)發(fa)展(zhan)，且具(ju)備(bei)巨大(da)成長潛力的醫療板塊(kuai)；受益(yi)于數據(ju)加速(su)增長和(he)數據(ju)傳輸(shu)，保護和(he)分析需求的迅猛發(fa)展(zhan)，具(ju)備(bei)廣闊(kuo)長期成長及機(ji)會(hui)的部分科(ke)技(ji)(ji)領域。兩個板塊(kuai)同時兼具(ju)戰略性和(he)戰術性的投(tou)資價值。

3. 盡可能地保持一部分(fen)戰(zhan)術性(xing)風險資產配置(zhi)

從市場波(bo)動中(zhong)尋找不同板塊、主題和個股中(zhong)的(de)定價錯配機會。

4. 啞鈴式投(tou)資(zi)策(ce)略

一方面(mian)把資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)于(yu)國債，對投資(zi)(zi)組合起到緩沖作用；另一方面(mian)把資(zi)(zi)金投入到風險(xian)回報(bao)前景比較理想(xiang)的(de)資(zi)(zi)產(chan)上，比如優質(zhi)股(gu)和(he)新興市場股(gu)票(piao)。同(tong)時，我們要避開(kai)那些即(ji)使市場大勢向好(hao)投資(zi)(zi)回報(bao)潛力卻有限，但(dan)在市場下跌時下行空(kong)間很大的(de)資(zi)(zi)產(chan)。比如：歐洲(zhou)的(de)股(gu)票(piao)和(he)歐洲(zhou)主權債券。

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